賣空是“洪水猛獸”嗎?

來源:學科建設與科研辦公室 編輯:宣傳信息事務辦公室 發布時間:2019-03-29

中國人民大學商學院財務與金融系孟慶斌老師對賣空機制的研究始于2015年下半年。當時由于股價閃崩,市場上充斥了對個股賣空機制和股指期貨做空的質疑。迫于市場壓力,監管層單方面增加了對股指期貨賣空的保證金比例,大幅提高當日平倉交易成本;提高了對個股賣空的交易限制。那么,賣空機制究竟是不是導致市場閃崩的罪魁禍首?對這個問題市場上的不少人是存在疑問的,作為從2007年開始參與中國市場股票市場研究和交易的“老槍”,孟慶斌覺得研究對這個問題進行深入分析,通過學術研究客觀、公允的評價賣空與股價崩盤之間的關系,搞清楚中間的機理是自己的責任,于是也開始對該問題進行展開討論。

孟慶斌老師與其合作者研究發現,賣空交易不僅沒有增大,反而有助于降低股價崩盤風險。同時這篇論文還發現,賣空交易通過提升公司信息透明度和改善公司治理,從而降低了股價崩盤風險,說明賣空對于上市公司信息質量和內部治理的提高是有益的。進一步研究發現,在牛市中賣空交易很好的起到了負面信息挖掘的功能,降低了上市公司的股價崩盤風險,卻并未進一步加劇惡化較差市場行情下的股價崩盤風險。這個研究為我國賣空實踐的市場風險分析提供了新的視角。此外,他們抓住了導致股價崩盤的真正“元兇”,發現融資買空顯著提高了上市公司的股價崩盤風險。2年后這篇論文發表在2018年4月份的《管理世界》上。

此外,孟慶斌與其合作者還發現,賣空機制可以通過反映投資者的悲觀情緒或負面信息降低股價高估,賣空機制對股價高估的影響隨著賣空機制的逐步深入逐步加深;同時,賣空者不僅會對市場上的公開信息進行加工處理,而且會通過挖掘公司的私有信息進行交易,這都有利于信息更好的融入股價。進一步研究表明賣空量越大,投資者越能夠通過賣空反映其悲觀情緒或負面信息降低股價高估;賣空者能夠識別出高估的股票且具有私有信息。該研究為國內外關于賣空機制是否提高股票市場定價效率的爭論提供了直接的證據。這篇論文也在2018年4月發表在《管理科學學報》上。

從以上研究結論中可以看到,我國的個股賣空機制并未引起股價的過度波動,更不用說崩盤。實際上,國外對賣空機制負面影響的擔憂更多的集中于“裸賣空”,但在我國,根本不存在“裸賣空”這種機制。而且現有的賣空規模與市場整體交易量和買空規模相差甚遠,其信息挖掘功能都尚未充分實現,更不用說能夠引起股價崩盤。因此,2015年市場將閃崩歸責于賣空是有失公允的。當然,對于監管層而言,當時限制賣空也不失為一種可取的應急方案,而過去兩年及時糾錯,放開對個股賣空的限制,并逐步放松對股指期貨交易的限制也正好說明了這一點。

 

孟慶斌、侯德帥、汪叔夜,“融券賣空與股價崩盤風險——基于中國股票市場的經驗證據”,管理世界,2018,34(4)。

孟慶斌、黃清華,“賣空機制是否降低了股票的高估程度——基于投資者異質信念的視角”,管理科學學報,2018,21(4),43-66。

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